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=== 投資組合 ===
基金投資組合建構遵循「安全性、流動性與收益性平衡」的法定原則。其資產配置分為三個核心層次：

第一層為流動性儲備，佔總資產約8-12%，包括現金、短期國庫券及貨幣市場工具，用以滿足日常提取及帳戶間劃轉的流動性需求；

第二層為固定收益組合，佔總資產約32-40%，包括政府債券、準政府機構債券、企業債券及抵押貸款支持證券，構成基金收益的穩定底座；

第三層為權益類資產與另類投資，佔總資產約48-60%，包括公開市場股票、私募股權、房地產投資信託及基礎設施資產。

權益類資產方面，國民退休金持股結構展現出高度集中於慶寧本土財閥企業的特徵。基金的前十大持股中，慶寧財閥及綠江集團旗下企業長期佔據八席以上，合計即佔國民退休金權益類投資總額的45%以上。

這種高度集中的持股結構，在學界與政界引發過長期而激烈的爭論。支持者提出的理據主要有三：其一，慶寧財閥為具有系統重要性的企業，其現金流穩定、分紅記錄優良，符合退休金對長期穩健回報的追求；其二，作為國家關鍵基礎設施的實質控制者，這些企業享有來自監管體系的隱性保護，破產風險遠低於一般上市公司，從而為退休金提供主權級信用背書；其三，退休金鉅額持股有助於穩定股市，在市場恐慌時期扮演「定海神針」的角色，防止核心企業股價出現非理性暴跌。

在海外投資方面，國民退休金的授權範圍遠較國家投資基金為窄。其法定指引明確要求海外權益類投資不得超過總資產15%，且僅限於投資級別以上的成熟市場。這一限制源於立法者對國民儲蓄「不應用於賭博式海外投機」的政治共識，但也使該基金的整體回報率長期低於採取更積極全球配置策略的國家投資基金。2020年代初，曾有一股改革聲音推動放寬海外投資限制，但在公眾諮詢階段即遭到強烈反對，理由是國民退休金若大幅增加海外風險敞口，將使成員的養老積蓄暴露於不受本國監管保護的外部波動之中。

醫療保健帳戶與住房帳戶的管理，則涉及更為複雜的跨機構協調。醫療保健帳戶的資金實際上並不直接投資於金融市場，而是存入一個由政府擔保的專項結算池，由衛生部與慶寧醫療集團共同管理，用於支付成員在指定醫療機構產生的合資格費用。住房帳戶的資金則主要配置於慶寧置地發行的長期住房建設債券及相關的抵押貸款支持證券，收益率固定，略高於同期通脹率，安全性遠高於回報率。這種安排的另一面是，成員的購房資金最終又回流至慶寧財閥的融資鏈條，使得從「國民儲蓄」到「財閥資本」的閉環更加完整。